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工銀瑞信基金章赟:量化視角下的中國市場狀態

來源:全景財經

 

如今,平均每兩個國人就有一個為基金持有人,“基金理財不再只是口號,已成為人們生活方式的一部分。”

 

A股市場機構化、國際化加速,現在全市場公募基金管理公司超過140家,管理各類基金產品5000多只,總規模超過了13萬億,產品類型包括:股票、混合、債券、貨幣、QDII,近兩年也不斷出現創新產品。在機構投資者已占據資本市場絕對話語權的大時代背景下,個人投資者更需要理解前沿的家庭理財觀。全景網帶領投資者《走進基金》,各家基金公司經濟學家、首席分析師、基金經理為您分享最新宏觀經濟與股市走勢,助力您家庭理財和資產配置、把脈基金投資這點事。

 

量化投資的歷史和特點

 

首先,量化投資肯定是用一定的數學模型,并利用計算機的技術去實現投資理念的一種投資方法。量化投資的主要領域,大家可以看到,它包含了像選股、擇時、統計套利、、期貨套利、期權,包括現在非常熱門的大數據,AI投資的智能算法,這些都歸屬在量化投資的領域當中。

 

它的投資發展也是比較新的一種投資方式,從1971年以來,海外量化投資一共經歷了大概40年的時光,從70年代到90年代這樣一個發展期,到2000年之后,特別是2008年,美國出現了大崩盤之后的一個空倉期之后,量化投資得到了一個非常迅猛的發展過程。現在量化投資所能管理的規模、所取得業績的穩定性都是得到了一個比較大幅的提升,特別在美股的成熟度提高之后,量化投資基于大范圍的統計套利,基于人工智能的AI投資算法,已經取得了非常好的一個業績。可能大家知道,去年在美國取得規模基金風格化投資第一名的是一個人工智能的ETF,是用計算機選出來的ETF,沒有基金經理,計算機是基金經理,這也是一個量化投資的比較大的特色。

 

量化基金在國內可能是經過兩個階段,第一個階段可能只是指數型基金,這是得到了一個非常迅猛的發展,規模大概是由過去的十年從2000多億增加到了6000多億,量化策略類基金可能規模還是比較小的,可能現在還就是1500億左右這樣一個規模。

 

其實量化投資很簡單,大家都是接受過高等教育的,其實它是基于一種統計樣本的實踐工作。比如說我們相信,這個策略勝率是55%,那么我做一筆賭博的話,我贏率其實并不大,我很大的可能性是虧本的,那么我做十筆,我的效率就大很多,我贏的可能性就大很多,我做一千筆、一萬筆、一億筆,那你的穩定性,你這55%的勝率,哪怕你就51%的勝率,都必將給你帶來非常確定的絕對回報。在人的智能當中是做不了的,但在計算機來說,這種簡單的重復是非常容易的,大家可以想到,我們人只能一天看到一條K線,每天累積一個樣本3000個股票每天累積3000個樣本。如果是計算機,它每十分鐘取一個數,每五分鐘取一個數,每兩分鐘幾個數,每一秒鐘可以取五六個數,這樣的話,計算機可以積累出人類所想象不到的巨量樣本,在這樣一個海量的樣本中,大數定律起到了關鍵性的作用,大家可能都學過大數定律,當我在統計樣本足夠大的話,我這樣一個微弱的領先優勢,也就是說我可能勝率是51%,虧率是49%,哪怕只要是超過50%,那么我就必然會積累出一個非常穩定的超額收益或者絕對收益,這就是量化投資的本質。

 

量化投資策略的分類

 

量化策略的分類,我簡單說一下,其實我們市場的所有收益都可以歸結為α型和β型的收益,β型的收益來自于什么?來自于市場的上漲;α型的收益來自于什么?來自于對市場上漲的超越。這兩類的收益,它們對應的量化品種是不同的,α型,比如說我要攫取絕對收益的話,我不管市場漲跌,那么我能得到的收益主要是通過像量化對沖策略、高頻交易策略。如果是β型的話,那么我最簡單的策略就是指數基金的跟蹤策略。第三個就是α型的策略,我既想要α又想要β,那么我應該怎么做呢?就是smartβ策略或者指數增強策略,大家可以說可能是第三類最好,α+β,我什么都有,進可攻退可守,Smartβ,其實不見得,不盡然,每一種策略對應的市場是不同的,在單邊上漲的市場上,比如今年第一季度,世界上所有的策略不管是α型的還是α+β型的,任何一個smartβ,任何一個指數增強,大家去看一下,今年一季度業績都沒有跑贏指數本身,那個時候是戰勝不了指數的,也就是說大家在市場暴漲的時候,其實本身指數就是最好的策略,單邊向上的市場。而如果市場是一個下跌市場,單邊下跌的市場,那么什么樣的α+β也好,什么的β也好,其實都是虧錢的,市場上最好的策略肯定是α型策略,也就是量化對沖策略或者高頻交易策略,特別是這個時候基差如果不太大的時候,那么量化對沖策略肯定是個非常好的策略。

 

最后,如果這個市場上是震蕩的,或者是小幅震蕩向上的市場,類似于目前這樣一個市場,那么smartβ策略,或者指數增強策略,這是最優的策略。所以說大家對于量化策略的理解,其實必須要看清自己,其實還是需要大家對市場的一個判斷的,不是說α型的策略就是最好的。當市場大漲的時候,最好的策略毫無疑問是指數基金。如果市場是震蕩向上的話,其實是Smartβ策略可能也是一個非常好的策略,只有在過去幾年市場下跌的時候,如果大家在考慮到基差不是特別負的話,那么量化對沖策略才是非常好的策略,所以中國的量化對沖其實到現在為止不賺錢,也是這個道理。

 

量化視角下的中國市場狀態

 

其實對量化策略的選擇,必須結合自己對市場的一個選擇,我們來看一下,在量化的視角下,目前中國市場究竟處于什么樣一個位置,這也是我從一個簡單的經濟學周期理論,跟大家探討一下。首先,宏觀經濟學當中有四個基本的經濟周期,我這里寫了三個,第一個就是著名的基欽周期,也就是存貨周期,這個周期決定了短期的市場行為,大概在24年的這樣一個短期周期,在中國非常明顯。第二個周期是法國人提出的,也就是朱格拉周期,所謂的資本周期,大概910年,這個周期也是可以被印證的。第三個周期是所謂的庫茲涅茨周期,在中國也是大家感同身受的周期,房地產周期,建筑業有關的房地產周期。剛剛我說了四個周期,其實在經濟學當中還有更長的周期,就是康波周期,為什么我沒寫上去呢?因為即使按照最長的美國股市,我們取到的數據也就100年,其實我們覆蓋不了它兩個周期一個漲跌,所以這個周期是看不出來的。

 

幾個周期的基本介紹,基欽周期平均長度是4.5年,規律性非常強,下跌階段是69年,它的波動幅度是比較有限的,它的主要驅動參數就是存貨,也就是企業的周期企業,經營的生產經營的周期。第二個周期,朱格拉周期,它的平均長度是九年,它的頻率還會受到創新、貿易自由化的影響,典型的衰落周期是22.5年,這一個周期非常重要,對于每一輪經濟革命來說,特別對于中國市場這樣正處于第四次工業革命、5G時代,可能會是影響非常大的一個周期。第三個周期是庫茲涅茨周期,平均長度18年,非常非常長,典型的衰退周期是35年,它主要是房地產的建造活動,對中國目前來看也是一個非常非常重要的周期,因為中國確實經歷了長期的房地產牛市,目前這個周期處于什么狀態,可能對于未來的中國股市也影響非常大。

 

既然我說了三個周期,大家可能對這三周期感覺不是很明顯,為什么道理呢?中國市場的K線圖,大家回憶上證綜指每天的漲跌,就像一個心電圖一樣,漲漲跌跌、起起伏伏,哪里看得出什么周期,是吧?用眼睛是看不出來的,大家用眼睛是看不出來的。但是玩過收音機的都知道,近現代的收音機,大家去調頻的時候,大家調到990的時候,聲音清晰了,調到110.4的時候,聲音清晰了,我調到某一個頻率,當我和電波發出的聲音發生共振的時候,你這個臺就調到了,這就是傅里葉公式的本質。我們看看,中國到底有幾個電臺來給你們發出這樣的中國股市的波,這是上證綜指的同比序列,大家可以看到,當我調到兩個頻率的時候,一個是0.2844,一個是0.1133的時候,我得到了兩個最大的分,兩個最清晰的分,那么代表什么?把它倒過來,頻率倒過來就是周期,第一個周期是42.2個月,第二個周期是105.8個月,非常漂亮的結果,一個周期就是基欽周期,也就是存貨周期。第二個周期是什么?105.8個月,差不多對應9年,這就是朱格拉周期,也就是資本周期,也就是說中國有很明顯的這兩個周期,而且這兩個周期對于中國經濟的影響,對于中國股市的影響是最大的,因為是它們最高的兩個分。剛剛我提到了三個周期,對于中國感同身受,念之再之的房地產周期——庫茲涅茨周期怎么沒有?為什么會沒有?很簡單,因為我們中國的數據最早是從1995年取到的,到現在寥寥二十年左右,剛剛覆蓋了一個房地產周期,所以我們是不可能在這張圖上找到那個臺的。

 

我們看看美國,美國是怎么樣的,美國在最低的地方,最靠近0的地方,大家看到8942,跟中國差不多,最靠近0的地方有個227,他們一百年的標普500等比序列告訴我們,在227個月的地方還有第三個周期,這個周期就是房地產周期,大約除一下,差不多就是18年到19年這個樣子。也就是說宏觀經濟學理論的三個周期,在中國、在美國都是正確的,確實有這三個周期,而且更重要的是這三個周期對于中國的資本市場,特別是對于股市的同比序列來說是最重要的三個分,是最重要的決定因素。

 

中國的股市是有規律的,并不是我們看到的心電圖,用眼睛看是心電圖,用計算機看不是心電圖,計算機會告訴你們它的背后是三個載波,就像我們看到的一段音樂,它是負載在電波上的東西,它們背后的頻率是由這三個頻率的脈動交織成的。

 

未來半年中國市場大概率保持震蕩或震蕩上升

 

我們把這三個頻率分解開來,當我用42位的高斯濾波,一百個月的高斯濾波、二百個月的高斯濾波,我把這三個頻率分解開來,我們就可以清楚地去為中國經濟,中國的股市來把脈,處于哪里?目前中國股市處于基欽周期的底部,也就存貨周期的底部,企業盈利很差;朱格拉周期的底部,資本周期的底部現金流也很差,現金環境也不好;庫茲涅茲周期的下行通道,也就是房地產周期的下行通道,我相信這三個結論跟大家對中國經濟目前的感受是差不多的。

 

如果我拋開其他的因素,我僅僅用這三個經濟周期,什么我都不考慮了,僅僅用這三個周期,其實我就可以去擬合一個二十年來中國上證綜指的同比序列,這不是它本身,這是它的同比序列。大家可以看到,僅僅我用三個周期,我什么都不管了,我也不管企業具體的什么經營狀況,其實也是非常好的能看出上證綜指的走勢狀況,大家看到,周期描述得非常準,上漲和下跌的時點是描述得非常準的,漲跌幅其實描述的不是很準,這也是很簡單的道理,因為大家調電波的時候,頻率其實比音量要好調得多,音量就代表它漲幅,頻率代表它的周期,在這種情況下,其實在我們標準的理論當中也是周期的穩定性要遠遠大于它的漲跌幅,所以我只能說未來可能漲跌是怎么樣的,但是漲到多少點,跌到多少點,其實我們的理論并不能做出預期的。所以來看結論,利用三周期理論,如果對二十年的長期的上證綜指的同比序列的表現后,說明中國股市當中三個周期是確定存在的,而且是非常非常重要的,是有它的指示意義的,利用三周期外推,我們可以刻劃未來的規律。

 

結論就是三季度上證綜指同比仍處于一個下行階段,但是四季度之后可能會迎來一個兩年左右的上升周期,也就是基欽周期見底之后,短周期可能會來一個比較大的發力階段,但是漲幅不是很確定,這個結論就對應著我們現在這樣一個量化策略的選擇了。未來半年,中國市場大概率保持一個震蕩或震蕩向上的狀態,不見得是向上,震蕩或震蕩向上狀態。剛剛說到了,對于每一個市場狀態來說,它選擇的最優策略是不同的,如果我是單邊向上的話,我應該選擇β型策略,也就是買指數;如果我看它是下跌或者震蕩下跌的話,我應該選擇量化對沖的策略,應該去取α;如果是震蕩向上的,比較偏樂觀的震蕩狀態的話,那么我們對應的最優策略是指數增強,或者就是目前的smartβ策略。

 

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